限制性股票解锁的公司业绩要求提升，对公司现在存在股东有利。相比原方案，修订方案的限制性股票解锁条件对公司2013-2015年的营业收入、扣非后净利润作了更高的要求，若未来三年限制性股票顺利解锁，公司扣非后净利润将不低于2.85、3.32和4.04亿元，以激励完成后5.81亿股总股本计算，公司2013-2015年扣非摊薄后EPS将不低于0.49、0.57和0.70元(修订前为0.45、0.49和0.53元)，较修订前有较大幅度提高。解锁条件的提高有利于公司管理层和核心员工积极性的更好地发挥，对公司现在存在股东有利。 目前公司经营情况良好，在维持当前增长势头的情况下，我们预计公司能够顺利达到本方案中限制性股票解锁的业绩条件。

　　股权激励范围广泛，助力公司长期发展。本次修订方案中的激励范围仍维持较广，激励对象包括了母公司中、高层管理人员以及颖泰、华邦、汉江等各子公司的中层管理人员和核心技术业务人员，共计103人。股权激励的实施有利于防止公司核心人才的流失，保持公司在农药、医药领域研究开发、产品工业化和出口渠道上的竞争优势，为公司长期、稳定发展提供有利条件。

　　收购明欣药业，增强医药业务竞争力。四川明欣药业有限公司在抗结核、皮肤科等领域具有较强的竞争优势，尤其是皮肤抗病毒领域，既与华邦颖泰002004）现有医药业务隶属相同子领域，又能对单位现在有产品形成重要补充。公司全资收购四川明欣药业有限公司，有助于丰富其产品线，逐步提升优势子领域的竞争力。明欣药业2012年实现营业收入6318万元，净利润921万元，其核心新产品他克莫司软膏属首仿药物，未来市场空间较大，而国内独家品种的利福布汀胶囊经历早期市场培育，有望迎来较快增长，加之后续通过公司战略整合，协同效应可望逐步发挥，有利于公司业绩增厚。

　　维持“买入”评级。华邦颖泰是国内领先的农药、医药一体化企业。农药自产供应体系逐步完善、医药新药销售增长及市场的不断开拓，推动中短期的业绩增长。长期看公司与国际农药巨头建立长期合作，海外终端市场初期布局，有助其向国际先进农药企业未来的发展。股权激励的实施有利于公司留住核心人才并充分的发挥其积极性，实现长期稳定发展，而收购明欣药业有利于公司医药业务竞争力的增强。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.68、0.91和1.17元的预测，维持“买入”的评级。

　　风险提示：对并购企业的整合进程慢于预期的风险；医药制剂市场拓展速度低于预期的风险。

　　1.抓住三大重要机遇 成就龙头地位。从资产规模、业务规模、盈利能力、资金实力等各方面来说，公司均位于行业龙头地位。近几年公司总资产、净资产、营业收入、净利润等经营指标均列市场第一位。从公司发展历史来看，企业主要抓住了三次重大发展机遇。一是03年上市后抓住行业综合治理带来的并购机会迅速做大，确保公司充分分享06、07年的牛市盛宴。二是审时度势在06年、07年进行了定向及公开增发，分别融资46.45亿及250亿元； 2011年9月又成功完成H股的发行，募资116亿，三次融资使得公司的资本实力大幅增强。三是把握创新发展的机遇，积极推动商业模式的转型，目前公司正在进行一轮新的创业，以期继续在行业竞争中占据至高点。

　　2.传统业务优势地位稳固 创新推动转型。通过多年的努力，公司已打造了完整的业务链条，投行、经纪、资管等业务多年来从始至终保持行业领头羊。近年来在传统通道业务产品难以实现用户投融资需求的情况下，公司通过创新积极为客户提供交易及产品方案，公司在直投、融资融券、另类投资等创新业务上积极拓展并取得了可喜的收获。公司积极探索和实践新的商业模式，推动业务转型，实现差异化竞争。对投行和经纪等以客户为导向的传统中介业务，以巩固市场领头羊为经营策略，对做市、融资融券等资本中介型业务，作为未来盈利增长点加大资源投入。2012年公司创新业务收入占比已达到总收入的21.3%，业务结构的质变正在发生并将持续。

　　3. 投资建议。在创新发展时代，行业竞争格局将面临重新洗牌，资本实力、客户资源、人才将成为竞争的决定因素。公司资本实力已可与中型银行比肩，公司凭借传统业务领域的领头羊积累了丰富的客户资源，同时公司为创新业务的开展储备了大量的先进人才，凭借在各项创新业务上的先发优势，公司已建立起了完备的创新业务链。在政策的大力推动下，公司创新业务不仅步入收获期，同时也将逐步显现规模效应。公司发展的策略清晰且具有前瞻性，管理层执行力强，未来有望在创新发展大潮中重塑核心竞争力和差异化竞争优势，我们看好公司未来的发展前途。预计公司13、14年分别实现净利50亿元和62.82亿元，同比增速为18%和25.6%，对应EPS为0.45元和0.57元。目前公司股票价格对应13年、14年的PE分别为24.9和19.7倍，对应13年的PB为1.4倍，估值在同业中处于底部。考虑到未来创新业务快速地增长以及杠杠运用将为公司带来ROE的实质提升，我们大家都认为给予公司2013年2倍PB估值是较为合理的，对应目标价格为16.3元，建议逢低介入。

　　CRO 行业处于新兴行业快速增长期，药监局新规带来行业扩容。CRO 行业的诞生源于制药企业减少相关成本、提高效率的需求，而由于中国巨大医药市场的吸引力，行业每年30%的增速可期。新闻媒体报道：5 月底开始CFDA 尝试将中国早期临床试验的通道放开，诺华治疗肺癌的新药“CMET 激酶抑制剂”首次被允许在中国境内开展药物早期临床试验(含一期临床中的一部分)，与美国等国家的临床进展同步。)此前，药监局规定外企临床试验应当是已在境外注册的药品或者已进入Ⅱ期或者Ⅲ期临床试验的药物。这带来行业扩容，外企的国际多中心将更青睐中国市场。

　　公司是国内临床CRO 的有突出贡献的公司，订单质量升级带来超行业增速的成长。09 年以前公司大部分的订单来自国内客户，而上市时已经有80%都来自于外资客户。公司订单升级速度很快，目前正处于从外企IV 期临床、注册临床向国际多中心临床的升级中，利润率更高，单人产出更高。

　　公司的商业模式清晰：短期看人数增长和单人产出升级，长期看商业模式转变。详情请参考多份报告。

　　公司简单开放透明，财务健康、管理层优秀、成长性与确定性俱佳，值得投资者长期持有。

　　投资评级：泰格目前处于优质行业小公司迅速增加阶段，我们维持预测13-15 年EPS0.96、1.35、1.89 元，增长52%、41%、40%。公司2-3 年内业绩增长确定，3-5年的商业模式创新有望打开新的成长空间，发展前途广阔。我们看好公司的长期发展，给予推荐评级。

　　短期内，此项业务对金证股份600446）的象征意义大于业绩贡献。在该项目中，金证股份承担了天弘基金端TA 和直销系统等相关系统的升级改造任务，向天弘基金收取软件升级费用，根据现有市场行情报价，预计该项目费用不会超过 100 万。我们大家都认为，该项目作为金证股份在基金市场的一项创新，对金证基金业务影响深远，彰显了金证在基金市场的猛烈势头，有利于逐步扩大金证在基金市场的影响力和市场占有率。能预见，未来余额宝将不止连接天弘基金一家基金公司，因此，金证作为首家打破电商与基金公司的全新直销系统开发商，未来有望拿下更多的基金公司直销系统升级改造订单。

　　金证主营业务发展良好，看好公司2013年业绩弹性。截止目前，金证股份上半年订单预计大幅度增长。券商业务方面，转融通、多金融销售平台、OTC等仍然是公司创新业务重点，近期推出的股权质押式回购全年有望为公司贡献两三千万(该项业务基本所有券商都会上，每家券商投资额度在 150-200 万)；基金业务方面，金证除在新成立基金公司中占据了非常大的优势，此外，也在积极寻求创新业务和老基金客户的突破。

　　13年券商盈利能力有望大幅度的提高，14年券商IT 行业将迎来“大年”。受自有资金使用效率提高、创新业务贡献业绩等多因素影响，预计2013年券商盈利相比2012年将有大幅度的增长(据向券商研究员了解，海通等大型券商13年的业绩增速均有望达到50%以上，而中小型券商或将实现业绩翻倍)。券商盈利能力的提高，带来的是券商 IT 支付能力的提升，一方面会促使券商加大对传统IT 系统的投入(如目前大型券商已进入到核心交易系统升级换代周期，预计未来几年内券商将迎来核心交易系统升级换代高峰)；另一方面，券商为了在创新业务中取得更大的竞争优势，势必会加大对创新业务的投入。例如经过今年初步发展的OTC，明年有望进入到更深层次的阶段，此时IT 系统便成为支撑业务发展的核心竞争力之一。因此，我们大家都认为 2014年将是券商IT 行业发展的“大年”，届时金证有望实现业绩的更大突破。预计公司 2013-2015 年EPS分别为0.38 、0.52 、0.66 元，重申对其的“推荐”评级!

　　人力成本上升推升自动化设备需求。2005年至今，我国就业人员人均工资年复合增长14%以上，2012年以来工资增速有所放缓，但仍就保持10%以上。未来我们国家的经济增长将逐渐依赖扩大内需，然而只有人均收入水平上升才会激发进一步消费需求。提高人均收入水平符合国家经济发展需要，同时也符合劳动人民意愿，人力成本上升将长期推升自动化设备需求。

　　市场空间广阔，成长潜力较强。我们测算结果为：粉粒料称重包装码垛成套设备市值102亿元，合成橡胶后处理成套设备市值21.61亿元，公司在粉粒料称重包装码垛成套设备中的市场占有率在30%左右，合成橡胶后处理成套设备市场占有率在90%左右。目前公司产品具有较大市场空间，公司粉粒料称重包装码垛成套设备横向延伸稳步推进，合成橡胶新产品—稀土顺丁橡胶后处理成套设备具备了较大发展潜力。

　　费用管控较好，盈利水平保持平稳。2013年一季度，公司实现营业收入1.64亿元，同比增长4.45%；实现盈利4421万元，同比大幅度增长34.28%。盈利增长主要源于公司期间费用控制较好，管理费用下滑26.44%，同时，财务费用大幅度地下跌600%。我们预计公司全年经营保持平稳，收入增速在15%左右，实现归属母公司净利润增速在8%左右。

　　速冻鱼糜及肉丸制品行业规模大、企业分散，有突出贡献的公司将获得较快成长。与竞争对手相比，公司优势突出，有望脱颖而出成为领军者。我们预计随新建产能逐步投产以及营销上积极进取，公司收入增速会逐年加快。预测2013-2015年EPS分别为0.58/0.75/0.93元，对应PE分别为26/20/16X，首次给予“推荐”投资评级。

　　速冻鱼糜制品、肉制品行业空间大，处在黄金成长期：速冻鱼糜制品、肉制品消费从家庭到餐饮企业再到麻辣烫、关东煮等休闲渠道，产品定位不断延伸。据冷冻产业周刊多个方面数据显示，目前行业规模在180亿左右，而CR3市场占有率12%。与速冻米面行业相比，速冻鱼糜制品行业集中度和品牌认知度都比较低，处于品牌化初期，有突出贡献的公司有望经历快速增长。

　　公司竞争优势突出，有望成为行业领军者：公司优势主要在于新品研发和渠道掌控力强以及产业链健全。公司一方面在不断深挖传统口味的基础上进行新品研发，另一方面通过联合分销的模式做深做透市场。速冻食品讲究多元化，且速冻鱼糜制品的消费习惯正在由东南沿海向东北部、中西部延伸，公司通过研发适合当地口味的新品撬动市场。同时，联合分销增强了公司对市场的掌控力，并能够辅助经销商开展多种动销措施，调动经销商积极性。此外，企业具有鱼糜基地，能保证原料安全以及平抑原料采购价格。与竞争对手相比，优势突出，有望从竞争中脱颖而出。

　　产能将释放，增长瓶颈解除，业绩弹性将现：速冻食品明显的淡旺季导致产能利用不均，公司旺季产能压力较大，是增长的主要瓶颈。预计10月份3万吨新建产能将开始部分投产，四季度旺季产能压力得到缓解。同时，公司4月份开始积极实施淡季营销，通过开拓BC类商超以及休闲渠道、加大部分经销商授信额度和销售激励、增加市场费用等措施确保产能顺利消化。

　　给予“推荐”投资评级：速冻饮食业处于朝阳成长期，公司成长路径清晰，经营较为稳健，预计随产能投放，业绩增速将逐渐加快。我们给予公司“推荐”投资评级。

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